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研发团队评选]商品价格关系研究系列(二)基于VAR模型的大豆油、菜籽油和棕榈油期货价格指数关系研究

点击数:2019-05-14 21:08

  [研发团队评选]商品价格关系研究系列(二)基于VAR模型的大豆油、菜籽油和棕榈油期货价格指数关系研究

  随着我国豆油(资讯行情)、菜籽油(资讯行情)和棕榈油(资讯行情期货陆续上市交易,成交规模与活跃程度稳步提高。在今年商品市场反弹的过程中,三大油脂期货品种起到了“领头羊”的作用,在目前油脂期货价格高位震荡的格局下,科学地分析研究三大油脂期货品种价格联动与影响关系,具有特别重要的意义。

  大豆油、菜籽油、棕榈油是目前国内主要的食用油。近年来,我国大豆消费量的近2/3需要进口,额棕榈油则主要依靠进口,从马来西亚和印度尼西亚进口的棕榈油数量占我国棕榈油进口总量的98%以上。目前,棕榈油已经成为我国仅次于豆油的第二大植物油消费品种。菜籽油是我国传统消费的植物油,虽然近年来在油脂消费的比重在下降,但是其绝对消费量在逐年增加,进而导致油菜籽的进口增多。三者的国际依存度都在提高。

  从消费终端来看,三者之间存在着相互替代关系,一般来说,菜油的价格一般高于豆油,豆油价格高于棕榈油,所以在消费上应该说是棕榈油替代豆油,豆油替代菜油。同时,各品种的生产周期和国际贸易情况又存在着很大差异。因此,三者之间的替代关系决定了其价格走势之间存在着密不可分的联系,而不同的供需情况决定了其价格走势的个性和相互传到联动关系。

  从图一和表一可以看出,三大油脂具有长期的稳定的一致走势。三者相关系数均在0.9以上,棕榈油与菜籽油和豆油的相关系数都达到了0.96以上。除了2008年上半年豆油期价引导另外两者外,在其它区间,三者价格涨跌先后不一。为了定量、定时地研究三者价格关系,本文采用向量自回归(VAR)模型,对三大油脂期货价格关系进行分析。

  采用豆油指数、棕榈油指数和菜籽油指数自2007年11月1日至2009年5月27日收盘价格的对数差分(相当于日收盘价格的收益率)为研究对象,共375组数据。虽然价格指数不是实际的合约成交数据,但是其加权的特性可以反映市场整体特征和三个品种不同的季节因素,对于研究三者之间的价格关系是足够的。同时为了反映价格变化之间的影响关系,采用收盘价收益率为研究对象。本文采用想量子回归模型(VAR)分析收益率序列,该模型事先不设定任何形式的约束关系,通过对历史数据的分析拟合来反映变量相互影响制约关系,用数据说话。

  综合考虑似然比(LR)、最终预测误差(FPE)以及AIC、SC和HQ信息准则,最终确定差分VAR方程滞后阶数为8。模型残差项不存在同期自相关和异方差性。收益率序列是平稳序列,不存在协整问题,但其水平值存在协整关系,且有2个协整向量。

  由于模型参数较多,在此不给出具体估计参数。由于协整关系不是本次研究的重点,对2个协整向量不进行具体分析。下面将就基于此VAR模型的三大油脂收盘价格指数收益率的Granger因果关系、脉冲响应函数和方差贡献率一一进行分析。

  Granger因果关系是基于历史数据的一种判断因果关系的方法,如果x的过去值对y的预测有改善,那么就说x是y的Granger原因,或者说xGranger引起y。

  虽然豆油是我国上市最早的油脂品种,并且有着大豆、豆粕(资讯行情)和豆油完整的产业链期货体系,同时也是我国最大的食用植物油,但是豆油期价并不能有效影响棕榈油和菜籽油价格。今年3月份以来的油脂类期货大涨,就有显著的棕榈油和菜籽油引领豆油行情的特点。棕榈油是国际第一大植物油品种,对多种因素反映敏感,加之我国棕榈油基本依靠进口,没有大规模的库存,所以棕榈油期价波动频繁,其价格的变动往往能够反映整个油脂品种的供需形势,所以棕榈油价格的变动显著影响豆油的价格变动。在郑商所上市交易的菜籽油期货,在我国植物油脂的消费位居第三位,国际贸易量较小,能够同时影响大商所的两个消费量大,国际贸易量大的油脂品种,并且统计上相当显著,是之前没有预料到的。这很可能与菜籽油品种较小,对产量更加敏感;同时价值较高,波动大;合约每手价值较小,流动性好等因素有关。

  Granger因果关系检验给出了三个品种价格变化的因果传导关系,但是不能给出这种传导秩序时间和幅度,应用脉冲响应函数分析,能够动态地反映某一品种的价格变化对其他两个品种价格冲击的幅度和影响持续时间的长短。脉冲响应函数进一步分析了当某一品种期货价格受到外部单位冲击时,对其他两个品种价格影响的大小和影响所持续的时间。下图为三大油脂期货的脉冲响应图,图中横轴代表滞后期,纵轴代表冲击造成影响的大小

  图二、脉冲响应函数图,各行依次分别为棕榈油、菜籽油和豆油对棕榈油、菜籽油和豆油的脉冲响应,横轴为滞后期

  由以上脉冲响应函数图可知,即期菜籽油1个单位的冲击对棕榈油的影响,先负后正,在第8期达到最大值,约为0.3个单位大小。菜籽油期价除对自身冲击敏感外,对另外两个品种的冲击均不敏感。豆油期价收益率对棕榈油的单位冲击反映最大,1个单位棕榈油期价收益率的变动,会在第9期带来同向0.6个单位豆油期价收益率的变动。菜籽油期价收益率的单位变动对豆油期价收益率变动的影响基本上是反方向的,但是数值较小。(和讯财经原创)方差贡献率

  脉冲响应图给出了来自不同市场的冲击对其他市场的动态影响,而方差分解是通过每一个结构内每一个冲击对变量变化的贡献程度,进一步评价不同冲击的重要性。下面采用方差分解的方法对变量之间的相对重要程度进行衡量。下图中每行三个变量贡献度的加和都是100%。

  图三、方差贡献率图,各行依次分别为棕榈油、菜籽油和豆油对棕榈油、菜籽油和豆油的方差贡献,横轴为滞后期

  由上图可知,棕榈油价格收益率基本上受其自身影响,仅在7期以后,菜籽油的方差贡献度才达到10%左右。而豆油序列的方差贡献几乎为零。这充分表现了棕榈油大品种的特点,其价格决定仍然大部分取决于自身因素,虽然其价格收益率也受菜籽油影响,但是程度很低;菜籽油价格收益率基本上也是受其自身影响,但是棕榈油对其贡献度一直稳定在25%左右。虽然通过上文的分析,棕榈油序列不是菜籽油的Granger原因,但是菜籽油价格收益率影响因素中,仍然不可避免的受到世界第一大植物油脂棕榈油的影响,且其比例较高;棕榈油对豆油的方差贡献高达30%,菜籽油对豆油的方差贡献在第10期后,也达到10%左右。这个结果不仅与Granger因果关系吻合。而且也与脉冲响应函数分析高度一致,就连数值比例也一样,豆油序列受棕榈油序列的影响是受菜籽油序列影响的3倍。(和讯财经原创)豆油作为大豆的压榨产物,其出油率仅相当于油菜籽的1/2,豆油在大豆压榨产物的价值一般维持在30%多左右,因此可以把豆油理解为大豆压榨豆粕的“副产品”。这点与菜籽油和棕榈油完全不同。因此,豆油生产者可能依据油脂整体供需形势,特别是棕榈油和菜籽油的市场情况来确定其价格策略,采用灵活的定价方式,一方面可以保证其正常压榨的进行,另一方面对其总收益的影响也比较小。

  第四、 菜籽油的价格构成因素中,棕榈油价格变动占据重要地位。豆油价格变化因素中受棕榈油和菜籽油价格变动影响巨大。

  第五、 由于大豆的压榨特性,导致豆油定价机制与其他两个品种的截然不同。豆油定价一般参考棕榈油和菜籽油市场情况。

  第六、 豆油与棕榈油关系最为密切,豆油价格收益率从多方面受制于棕榈油,菜籽油价格也受到棕榈油较大程度的影响,对于世界第一大植物油的研究非常重要。

  第七、 菜籽油虽然对其他两个品种的影响较小,但是其价值高、合约小及相对较小消费量品种的特点,使其具有某种“市场指针”的特点,具备一定的先行性,其价格走势值得关注。